评央行大幅超预期降准:*策放松进入加速跑阶段
昨日晚间央行宣布降准且幅度达1个百分点,全面超出预期,标志着货币*策放松已由试探性慢跑进入加速跑阶段,我们此前有关*策将跑步放松的预期已经得到验证。
本次降准力度全面超出预期:1)金融机构普降100BP,超过往次的50BP;2)"三农"或小微贷款达到比例的国有银行和股份制商业银行额外降50BP;3)农信社、村镇银行额外降100BP;4)农发行额外降200BP。事实上,在执行层面本次降准幅度将可达到120-150BP。
*策为什么要加速跑?
3月经济数据之差有目共睹,我们在上周的评论中已经做出了分析,而央行之所急于降准,相信4月份后经济并无起色,再不加速放松,经济托底的末班车恐怕就赶不上了。
考虑到今年湘鄂债、天威债陆续曝险之后,信用风险正加速从私募债向公募债,甚至向国有企业蔓延,因此可以认为,在当前失业压力并未显着上升的阶段,7%底线失守事小,债务风险遍地开花事大,经济增速回落不是问题,但回落过快就是问题,一旦硬着陆引发债务风险爆发,悔之晚矣。
我们在去年时就提出,*策放松要保持一定速度,包括1、2月数据真空期也应继续放松,但*策实际的放松进度较慢,事实上加大了经济下行的压力,本次超预期降准,有弥补此前节奏过慢的意味。
释放多少流动性?
粗略计算,本次降准释放资金将在1.2-1.5万亿之间,并倾向于接近1.5万亿,因符合三农或小微贷款达到一定比例的银行可再降0.5个百分点,这意味着许多银行的降准幅度可达150个BP。
如此规模的释放流动性,一来可以确保流动性充裕,配合央行此前下调逆回购利率,压低短端利率,并带动长端下行,降低融资成本;二是可以在一定程度上对冲此前半年时间同比累计少增的2万亿外汇占款;三是可以对接到期的MLF,使得央行免于频繁续期操作,并提高银行将资金运用于更长期限资产的可能;四是做为万亿地方债的配套措施,增加银行等机构的需求意愿。
释放的资金向何处去?
结合李克强总理上周在考察国开、工行时的谈话,可以认为,加大贷款投放、降低贷款成本已经成为一项准*治任务,在此情景下,未来一段时间,贷款有所放量是大概率的,但考虑到银行不良上升和风险偏好下降的现实状况,我们认为贷款不会出现爆发式增长,在经营压力和理性选择下,资金可能会流向收益更高的领域,但无论最终运用形式为何,都是对实体经济的资金支持。
债市、汇市受何影响?
债市出现新一轮上涨基本可以确定,但结构将分化,利率债仍可继续看好,但考虑到其收益率已处在较低水平,对资金吸引力不大,下行空间可能受限,而信用债可能受到更多利好推动,特别是在目前追求收益的压力下,机构投资风格评级下沉趋势明显,本次超预期降准将有利于缓和对信用风险的担忧,因此预计收益率较高的中等评级信用债将明显受益。
人民币汇率将无视本次降准,继续保持稳定,因此前李克强总理在接受媒体采访时,已经明确表示不希望人民币贬值,预计市场对人民币的贬值预期会有所上升,但贬值不会出现,维持6.25上方为理想结汇价的判断。
后续*策如何演变?
我们在上周的评论中曾预计2季度降息、降准各有两次,当时还受到过于激进的质疑,而昨日降准事实上已经兑现了此前的预期额度,对于5、6两月,我们认为至少还有一次力度在50个BP的降准,3季度后降准料继续出现。
同时,在超预期降准之后,我们预计很快将迎来有力度的降息,比如单次50个BP的降幅,最快五一前后就有可能出现,在大幅降准后配合大幅降息,才能更有力的落实降低融资成本的目标,同时财**策发力也值得期待,经济形势将不会允许*策加速跑戛然而止。