双箭股份002381弹性最大的非轮胎橡胶制品龙头 [复制链接]

双箭股份(002381):弹性最大的非轮胎橡胶制品龙头

弹性最大的非轮胎橡胶龙头,近年行业地位不断提升

    公司是目前非轮胎橡胶制品行业对橡胶价格弹性最大的企业,预计今年消耗天然+合成橡胶接近2万吨。目前,公司规模在行业内排名第二(第一和第三分别是山东安能和三维橡胶,09年产能分别为3200万和1900万平方米),募投1100万平方米输送带产能已经半数投放,预计明年完全达产;同时,超募的600万平方米煤矿用PVC/PVG 带也将在明年投产,届时公司产能将达到4100万平方米,预计2012年产量将达到3900万平方米, 较之今年实现增长30%以上。近年来,业内排名第一和第三的企业近年产能增长有限,在建产能完全投放后,公司将有机会问鼎行业鳌头,地位进一步提升。

    橡胶跌价显著提升公司盈利,公司业绩拐点到来

    公司对橡胶原料的静态业绩弹性高达0.73元/5000元,为业内最高,未来随着产能的进一步扩增,弹性还将继续增强。8月份以来合成橡胶和天然橡胶的价格步入同步下跌通道,但由于公司原料库存在3个月左右,因此成本下降在三季度体现并不明显。随着高价库存的逐渐耗尽,四季度公司业绩预计将出现环比大幅度增长。从长期看,如果橡胶价格进一步下行,公司会下调产品价格以维护客户关系(公司产品中,外销部分价格对原料价格波动响应较快,而内销产品相对较慢)。预计在橡胶价格不剧烈波动的前提下,公司普通产品的价格将保持在16%左右的相对合理位置(当然,高端产品盈利能力强劲,例如公司的管状输送带产品,毛利率高达50%左右)。公司认为目前橡胶价格仍处于相对高位,我们判断未来仍有下行空间,公司业绩拐点到来。

    未来之路:从规模称雄走向品质提升

    随着近年来产能的不断建设,公司的逐渐具备了称雄国内的规模,产品下游需求分布广泛,拥有较强的风险分散性。当在建产能完全投产后,公司将逐渐把发展重心从规模转向品质,提高高端产品的比例,增强综合竞争力和价格话语权。公司也在积极开发管状输送带等高附加值产品,高端比例的不断提升将成为未来公司推动盈利水平上行的主要动力。

    预计2012年1.1元,增持评级

    我们预计公司近年四季度业绩将出现环比大幅提升,明年盈利区域稳定,但产能扩增和毛利率的理性回归仍将为公司带来可观的收入增长,而产品结构的高端化战略为公司长期增长增添了想象空间。预计公司2011-13年每股收益分别为0.31、1.10和1.33元,目前价格对应2012年14倍左右,给予增持评级。